捍卫”生命线 ”，10多家公募出手！

随着ETF种类扩容和规模增加，基金公司对ETF的流动性质量越(yuè)来越重视。

为(wèi)防止“酒香也怕巷子深”，基(jī)金公司通过(guò)筛选高质量(liàng)的(de)流动性服务商来提升ETF的流动(dòng)性(xìng)。券(quàn)商(shāng)中国记者注(zhù)意到，为顺应流动性(xìng)服务新规调整，近日以来10多家基金公司密集发布公(gōng)告，终止相关券商机构为(wèi)旗下ETF提供流动性(xìng)服务。从流动性新规规定来看，这涉及协议到期或服务商无法正(zhèng)常提供服(fú)务(wù)等(děng)多个(gè)情况。

一般而言，观察ETF的流动性主要(yào)有三个维(wéi)度，分(fēn)别是成交情况、持有人结构、折溢价。从经验数据来看，日均成交额是(shì)否达到3000万元，是判断(duàn)ETF流动(dòng)性(xìng)质量的一个关键门(mén)槛。就目前情况而言，个别ETF的单日交(jiāo)易额高达10亿元，但(dàn)逾(yú)七成ETF的日(rì)成交额不(bù)足3000万元(yuán)，其中不乏300增强ETF、沪深300成长ETF、创业板200ETF、创业板综ETF等宽基产品。流动性是ETF的生命线(xiàn)，但流动性服务商，并不能从根本(běn)上提升 ETF的“生(shēng)命”。

终止流动性服务

截至4月28日，4月以来各家基金公司发布的(de)关于ETF流动性(xìng)服务(wù)商的公告达到了116条，是今年4月份(fèn)基金公司披露较多的一类公告。券(quàn)商中国记者发现(xiàn)，和以往的增聘流动性服务商(shāng)不同，4月(yuè)份的大部分公告是出于终(zhōng)止流动(dòng)性服务(wù)商目的，涉及10多家基金(jīn)公司旗下(xià)多只ETF。

比如天弘基金在4月27日(rì)一口气发布7条公告，4月29日起天弘(hóng)基金终止华(huá)泰证券为天(tiān)弘中证500ETF等7只ETF提供流动性服务(wù)。根据(jù)易(yì)方达基金4月26日公告(gào)，4月26日(rì)起易方达基金终止广发证券为易方达中证2000ETF提供流动性服务。不难发现，券商为ETF提供流动性服务，是ETF交易运行的重要部分。从上述公(gōng)告来看，截至目前基金公司对流动性服务商(shāng)的调整也已常态化。

针(zhēn)对(duì)本次相关基金(jīn)公司终止部(bù)分券商为旗(qí)下ETF产(chǎn)品提供流动性服(fú)务，华南某券(quàn)商人士对(duì)券商(shāng)中国(guó)记者(zhě)称，这是各家基金公(gōng)司为适应新的流动性服务(wù)新规(guī)做出的调整。这个新规，就是各家基金公司在公告里提到的《深圳证券交易(yì)所证券(quàn)投资基金业务(wù)指引第2号——流动性服(fú)务》。“基金公司根据新规规定，对(duì)提供(gōng)流动性服务的券商机构进行审核，不符合规定的或服务到期的，则会及时作出调整。”

《深圳证券交易所证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)业务指引第2号——流动性服务》于去年12月(yuè)发布，该规定第(dì)七(qī)条(tiáo)规(guī)定(dìng)了六种基(jī)金(jīn)管理人向深交所申请终止流动性服务商为相(xiāng)关基(jī)金提供流动性服务的相关情况。包括“与基金管理人协议到期、变更或者提前解除”“流(liú)动(dòng)性(xìng)服务商因故无法为单(dān)只或者多只基金正常提供流动性服务，且与(yǔ)基金管理人协商一致”“年度评价(jià)周期内，为特定基金提供流动性服务(wù)定期评价(jià)结(jié)果为D的次数占本所全(quán)年定期评(píng)价（不含(hán)年度评价）次数的1/3或者以上”“出现违法违规、谋取不正当利益或者其(qí)他可能损害投资者合法(fǎ)权益的行为”。

流动性服务(wù)商由来

对ETF而言(yán)，流动(dòng)性是产(chǎn)品吸引力的重要(yào)因素，以至于金融界长期以来流传着一句话(huà)：流动性(xìng)是ETF的生命线。比如，在流动性较好情况下(xià)，场内挂单(dān)丰富、买家众多(duō)，即便是100万份的ETF大单，也能很快实现成交(jiāo)。但如果挂单稀疏、买家不多(duō)，即便是10万份的交易单，也可能会等上(shàng)较长时间，或(huò)者通过调低报价换取成交。

流(liú)动性服务商的作用，就是为了提(tí)升交易流动性。在中国，投资者可通过券(quàn)商交(jiāo)易平台(tái)在交易所直接(jiē)买卖ETF。做市商会(huì)适时(shí)提供ETF报价，让投资者能有效地以更低的成本(běn)进行交易(yì)。做市商会同时给出ETF的买价和卖价(jià)。一般来说(shuō)，ETF的流动性越高，买卖差(chà)价则越小，投(tóu)资者越容易在目标价位附近进行买(mǎi)卖。

截至 2023年12月末，在深市基金（含ETF）做市服务方面，中信证券、广发证券、华泰证券、方正证券等券商的做市(shì)服务基金数均在200只以上。中信建(jiàn)投证券(quàn)、招商(shāng)证券、海通证(zhèng)券的(de)做市服务基金数，则超过了150只。

截至(zhì)目前(qián)，沪深两大(dà)交(jiāo)易所均已发布了2023年度上(shàng)市基金做(zuò)市商综合(hé)考评结果，结果包(bāo)括AA、A、B、C等级(jí)别。具体看，沪(hù)市共有19家主(zhǔ)做市商参与评价，深交所(suǒ)则公布了25家B级以上的(de)深市基金流动性服务商。综合(hé)两(liǎng)大交易所的评价结果来看，广(guǎng)发证券、中金公司、方正证(zhèng)券、华泰证券、招商证(zhèng)券、中信建投以及中信证券等(děng)7家券商同时获(huò)评(píng)沪深两市AA级做市商。获评B级的券商则有国盛证券、中泰(tài)证券、粤开证券。国金证券，是唯一一家被评(píng)为C级的券商。

上交所此前表示，可根据月度特定基金(jīn)主做市服务评价结果(guǒ)，对主做市商提供的主做市服(fú)务予以适当费用减免和激励(lì)。但如果主做市商存在“年度综(zōng)合考评为C且排名处于末位10%”的(de)情形，会进行(xíng)年(nián)度末位(wèi)淘汰，转为一般做(zuò)市(shì)商。主做(zuò)市商被淘汰为一般(bān)做市(shì)商的，6个月内不得重新申请成为主做市商。

三大维度考量ETF流动性

截至4月28日，全市场近760只股票ETF规(guī)模逼近1.8万亿元。但即便是跟踪同一指数的不同ETF，它们(men)的流动性也存在较大差别，长此以往逐(zhú)渐形成了(le)显著的分化(huà)情况。

一般而言，观察ETF的流动性主要有三个维度：

一是成交情况。常用的指标有(yǒu)成交额和换手率。一般而言，日均(jūn)成交额越高，换手率越(yuè)高，参与买卖交易的投资者就越活跃，流动性越好。但(dàn)要注意，宽(kuān)基指数(shù)的体量大，对(duì)应的ETF日常(cháng)成(chéng)交量远大于行业主题等窄基ETF，因此(cǐ)对比成(chéng)交情况要基于同一类产品的前(qián)提。

二是持有人结构。一般而言，个人投资者占比越高，ETF的(de)交易越活跃；机构投资者占(zhàn)比(bǐ)越高，ETF的规(guī)模往往会越大。综合而言，在投资者数量(liàng)越高情况下，该ETF往往会(huì)受到更高的市场认可度。今年一季度，汇金公司(sī)大(dà)手笔增持的沪深(shēn)300ETF，均是大规模的“巨无霸”产品，是机构(gòu)投资者对ETF规模(mó)和流动性(xìng)影响的典型例证。

三是(shì)折溢价(jià)。这是(shì)观察流动性的一个“反(fǎn)向指标”。ETF的(de)交(jiāo)易往往受供求关系影响，使得二级(jí)市场价格与基金净值出现偏(piān)离，由(yóu)此形(xíng)成的折(zhé)溢价，也是观察流动性的重要窗口。折溢价(jià)意味着套利空间(jiān)，会引来(lái)增量资(zī)金直到套利空间被抹平。因此，折溢价幅度小的ETF流动性较好，这(zhè)类ETF的做市商、套利交易(yì)者等各方(fāng)主体(tǐ)也会较为成熟充分。

根据相关机构统计研究，从经验数据来(lái)看，日均成(chéng)交额是否达(dá)到(dào)3000万元，是判断ETF流动性质量的一个关键门槛。从这个指(zhǐ)标出发，可以观察到当前市场上ETF的流动性情况。以4月24日（周三）为(wèi)一个(gè)观(guān)察样本，根据同(tóng)花顺iFinD统计，24日当天一共有804只股票型ETF进行了交易，其(qí)中有75只ETF成交额超过1亿(yì)元，华泰柏瑞沪(hù)深(shēn)300ETF、华夏上(shàng)证50ETF、华夏科创50ETF三只产品的成交额更是突破了10亿元。但与此同时，有599只ETF的成交额不(bù)足3000万元，占比超过70%。除了一些窄基ETF外，其(qí)中不乏300增强ETF、沪深300成长ETF、创业板200ETF、创业板(bǎn)综ETF等(děng)宽基产品。

市场(chǎng)人士指出，流动性是ETF发展(zhǎn)的重要指标，但流动性背后是ETF本身的工具配置价值，考量的是产品的投资策略和跟(gēn)踪指数的发展质量。流动性(xìng)是ETF的生命线，但流动性(xìng)服务商(shāng)不能从(cóng)根本上提(tí)升(shēng)ETF的“生命”。要破解(jiě)ETF流动(dòng)性(xìng)分化问(wèn)题，基(jī)金公司应(yīng)进一步深挖市场捍卫”生命线”，10多家公募出手！需(xū)求，推(tuī)出更多具有现(xiàn)实生命(mìng)力的产(chǎn)品。

责编：战术恒

校对：姚远‍‍