央行启
动国
债买卖 四大看点寓意深远

证(zhèng)券(quàn)时报记者(zhě) 孙璐璐

央行酝酿多时的在公(gōng)开市场开(kāi)展国(guó)债(zhài)买卖操(cāo)作终于启动，8月净买入债券面(miàn)值为1000亿元。这相当于(yú)央行(xíng)通过在公开(kāi)市场国债净买(mǎi)入向市(shì)场投
放了千亿流动性，更标志着基础货币投(tóu)放工具(jù)的丰富，也有利于财政政策、货币政策进一步(bù)加强协调(diào)配合。

从央行的公告内容看，有四方面 要点(diǎn)值得关注：一 是这一(yī)新(xīn)工具是对(duì)国债有买有卖(mài)的双向(xiàng)操作。尽管(guǎn)从(cóng)8月(yuè)整 体看，央行全(quán)月是净买入，但(dàn)具央行启动国债买卖 四大看点寓意深远体操作中是买入和卖出相结合(hé)，对(duì)应的流动(dòng)性管理既有投放也有收回的双向作用。

二是8月央行国债买卖呈(chéng)现“买短卖长”特征。在长期国债收益率(lǜ)持续下行的背景下(xià)，央行卖出(chū)长期国债有利于对冲长端利(lì)率(lǜ)的快速下(xià)行(xíng)，推动债市企稳，防(fáng)范(fàn)债市风(fēng)险
。买入短期国债与卖出长期国债相配合，则有利于维持国债利率合理的期(qī)限利差和长端利率水平，保持正常、斜率向
上的收益率曲线。此外(wài)，从国际实践经验看，作 为日常流(liú)动性管理工具，全球主要央(yāng)行买卖国债以短期(qī)国债作为操作标的，我国央行此前持有(yǒu)国债规模相对较少，且多(duō)以长期(qī)国(guó)债为主，未来随着买卖国债操作步入(rù)常态化，预计央行持有国债不论是规模还(hái)是结构，对短(duǎn)期(qī)国(guó)债的需(xū)求都会加大，这对财政政策完善各类期限(xiàn)的国债发行(xíng)安排也提出了新要求，财政政策、货(huò)币(bì)政策的(de)协调配合将更为紧密。

三是作为流动性管(guǎn)理工具之一，公开市场买卖国债可能(néng)会逐步代替中期借贷便利（MLF），MLF的作用进一(yī)步减弱。8月MLF缩量续作3000亿元(yuán)，相较于当月的到期规模净减少1000亿元左右，而这个“缺口”基本由净买入短期国债补位。MLF对中(zhōng)期流 动性(xìng)的投(tóu)放作(zuò)用可由期限相(xiāng)匹配的短(duǎn)期国债买(mǎi)入操作补充并逐步替代，未(wèi)来MLF存续规模预计还(hái)会继续减少。

四是未来央(yāng)行国债买卖操作或为月度公布(bù)。此(cǐ)次公告是在8月最后一个交易日公布的(de)，仅公
布当月净额，预(yù)计后续国债买(mǎi)卖(mài)业务的公告频率也为每月一(yī)次(cì)，公布月度(dù)净额变动。

启动国债(zhài)买卖业务是央(yāng)行落实中(zhōng)央金融工作会(huì)议
要求的举措，但这与国际上部分(fēn)国家实施的量化宽松政策(cè)有本质区别。后者是在短(duǎn)期政策利率基本为(wèi)零甚(shèn)至为负，短端利率影响长(zhǎng)端利率的传导机制几近失效的情(qíng)况下，货币当局通过持续(xù)且大量地买入中长期国债直接压低长端利(lì)率水平。相比之下，我国目前(qián)的政策利率水平距离零利(lì)率还(hái)有很大空间，由短及长的正常利率传(chuán)导机制依然有 效。更何况今年以来长端利率在市场资金驱动下(xià)降幅明显(xiǎn)，偏离中枢水平，央行目前无(wú)意推动长端利率继续明显下行。

央行启动国债买卖(央行启动国债买卖 四大看点寓意深远mài)业务有 利于加强货币政策与财(cái)政政策的配合，丰富货币政策工(gōng)具箱，提升央行对市场流动性调节的精准性。作为基础货币投放工具，国债买(mǎi)卖(mài)兼具量价(jià)调控功(gōng)能，既能对流动性投放规模进(jìn)行调节，也能在买卖国债的过程中对包(bāo)括债券在内的市(shì)场利率施加影响，更有利(lì)于促进金融市场的稳定。

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