美债收益率曲线结束史上最长倒挂：降息已定那么衰退呢？

财联社9月5日讯（编辑潇湘）周三，美国2年期国债收(shōu)益率跌(diē)破了10年期收益率，这也是上月全球(qiú)市场“黑色星期一”风(fēng)暴(bào)以来，这一关键的美(měi)债收益率曲线再度结束倒挂状况。

相比于上月市场风暴阶段(8月5日)盘中的(de)“来去匆匆”，这(zhè)一次，美债收益率(lǜ)曲线(xiàn)结束(shù)倒挂的态势无疑显得更为明确，因为(wèi)直到周四亚洲时段早盘，曲线的陡化(huà)进程依(yī)然还在延续，截止发稿，基准10年(nián)期美债收益率(lǜ)仍要比2年期美债收益率高(gāo)出约0.3个(gè)基点。

可以说，这基本上已预示着自2022年年中以来，2年/10年期美债收益率曲(qū)线长期反常倒挂阶段的结(jié)束。

根据业内的统计，本轮(lún)美债收(shōu)益率曲线的倒挂持续时间(从2022年(nián)7月到2024年8月)，达到了逾780天，这也是历史上持续时间最长的一段倒挂经历。

那么，从8月5日盘中的(de)短时结束倒(dào)挂，到如今已基(jī)本(běn)可以确认倒挂结束(shù)，市场(chǎng)究(jiū)竟经历了什么呢？这一史上最长收益率曲线倒挂经历的终(zhōng)结，对于(yú)接(jiē)下来的(de)金融市场和美(měi)国经济走(zǒu)向，又能有哪些指引呢？

收益(yì)率曲线倒挂终结：发生在又一(yī)组表现不佳的美(měi)国数据之后

回首(shǒu)上月和隔夜美债收益率曲(qū)线结束倒挂(guà)的两次经(jīng)历，一个(gè)共同点无疑是，两者都发生(shēng)在了美国重要经济数据表(biǎo)现不佳之后。上月众(zhòng)所周知的导火索是非农数据的低迷表现，而本周(zhōu)迄(qì)今(jīn)，美国宏观数据在非(fēi)农尚(shàng)未登场的情况下，便已先后遭遇了两连击。

继周(zhōu)二(èr)的(de)ISM制造业数据(jù)后(hòu)，周三美国经济数据层面遭遇的最新坏(huài)消息(xī)来自(zì)于劳动力市(shì)场。美(měi)国7月职位空缺数据降(jiàng)至(zhì)2021年初以(yǐ)来的最低水平，裁(cái)员人数上升(shēng)，这与其他劳(láo)动力(lì)需求(qiú)放缓的迹象保持一致。

美国劳工统(tǒng)计局周(zhōu)三(sān)发布的职位(wèi)空缺(quē)和劳动力流动调查数据显示，美国7月职位空缺(quē)从上个月向下修正后的791万个减少到767万个，为连续第二个月下(xià)降，低于市场预期的810万个。尽管就业(yè)增长放缓是预期中的事情，但最近有人担心(xīn)，劳动市(shì)场不仅(jǐn)仅(jǐn)是在美联储为了抑制通胀而提高利率的重(zhòng)压下出现暂时的调整，而是实际上正在走向崩溃。

在整个(gè)华尔街(jiē)，经济学家和基金经理们近来一(yī)直在搜索经济数(shù)据，寻(xún)找可能会(huì)迫使美联储启动激进(jìn)降(jiàng)息周期的疲软迹象。

周三数据中出现的职位空缺下降显然增加了近期劳动力市场走软的证据，这可能引起美联储官员(yuán)的担忧。就业增长(zhǎng)放缓，失业率上升，求(qiú)职者更(gèng)难找到(dào)工作(zuò)，也加剧了人们对潜在经济衰退的猜疑声(shēng)。

BMO全球资产(chǎn)管理公司固定收益主(zhǔ)管(guǎn)Earl Davis认为，劳动(dòng)力(lì)市(shì)场的疲软降低了美联储在本月晚些时候降息50个(gè)基点(diǎn)的门槛。他(tā)指(zhǐ)出(chū)，一旦(dàn)美联储开始(shǐ)降息，就不大可能是一次性的举措(cuò)，因为他(tā)们有足够的降息(xī)空间。

行情数据(jù)显示，2年期美债收益率(lǜ)在(zài)周三出(chū)现了大幅(fú)下跌，因数据显示7月份美国职(zhí)位空缺(quē)创2021年初以来最低水平，导致降息预期(qī)升温(wēn)。短期(qī)债(zhài)券收(shōu)益率与美联(lián)储基准利率的联系(xì)更为紧密。2年期美债收益率当天尾盘一度下跌9个基点至3.768%，反映出市场对美联储将在9月18日降息的预(yù)期升高，更多人(rén)预测最高会降息50基点。10年期美债收益率当(dāng)天则仅下跌6个基(jī)点至3.768%。

利率互换价格显示，交(jiāo)易员们目前预期美联(lián)储本月降息概(gài)率高(gāo)达100%，其中降(jiàng)息50基点的概率超过了40%。预计今年余下三次政策会议将总计降息至少110个(gè)基点(diǎn)。

BTG Pactual Asset Management US的(de)管理合伙人John Fath称，如果美联储真的大幅降息50个基点，那么关(guān)键的两(liǎng)年/10年期美债收益率曲线也许会彻底结束(shù)倒挂。

降息已定那么衰退呢？

从历史上看，债券收益率曲线伴随着期限(xiàn)拉长一般都是向上倾斜的。投资者将现金存放在(zài)期(qī)限较长的国债(zhài)中，往往会(huì)要(yào)求得到更高的收益率或回报。而曲线倒挂的原因，从(cóng)本质上(shàng)说便是交易员将未来(lái)经济增长放缓纳入定价的结果。

在2022年，随(suí)着美联储(chǔ)启动数十年来最(zuì)激进的紧缩周期，美债收益率曲线也随之出现倒挂(guà)。到了2023年3月，两年期美债收益率一度比10年期收益率高出111个基点，创下了1980年代初以来的最大倒挂幅度。

通常而言，关键美债收(shōu)益率曲线倒挂一直是经济衰退的前兆。在这种倒挂中，较长期限(xiàn)的收益率低(dī)于较短期限的收益率(lǜ)，通常被视为预(yù)示着未来18个月至两年内将有经(jīng)济衰退(tuì)——当然，本轮倒挂的持续时(shí)间其(qí)实已长于以往。

而在从收益率曲线倒挂开始至经济衰退发(fā)生的这段时(shí)间里，倒挂“结束”的时间点，也一直(zhí)是一个(gè)颇为(wèi)敏感的时刻。

在长期倒(dào)挂之后，收益率(lǜ)曲线恢复到正常的(de)上升斜率，通(tōng)常便发生在美联储开始降息时。而由于美联储往往倾向于在(zài)经(jīng)济遇到困难时才放松政(zhèng)策(cè)，这种反转又会加剧投(tóu)资(zī)者对经济(jì)衰(shuāi)退的担忧。

LPL Financial首席(xí)全(quán)球策略师Quincy Krosby便(biàn)表示，从统计上(shàng)看(kàn)，美债收益率曲线正常化——即结束倒挂，要(yào)么是因为经(jīng)济确(què)实陷入(rù)衰退，要么是因为美联储即将降息以应对经济(jì)放缓。

这从下图(tú)中其实便能一目了然(rán)地观察(chá)到(dào)(红(hóng)色阴影部分(fēn)对应经济衰退期)：

The Baker Group集团总(zǒng)裁Ryan Hayhurst就表(biǎo)示，“我喜欢说，一旦收益率曲线转正(zhèng)，往往就意味着(zhe)经济衰退的开始。”

当(dāng)然(rán)，有(yǒu)鉴于此次美债收益率曲线倒挂已经持续了两年多时间，但衰退仍未发生。同时不少业内人士此前就已质疑，疫情因素是(shì)否已导致了(le)一系列美国经济预(yù)警(jǐng)指标(biāo)出现了扭曲，因此这一次曲线倒挂(guà)的结束，是(shì)否真的预示衰退将近，目(mù)前仍并非是一件十拿九稳的事(shì)。

PIMCO短期投(tóu)资组合管理和资金(jīn)主管Jerome Schneider，“这在当前可能是一件健(jiàn)康的事情(qíng)，应(yīng)该为之欢呼。正(zhèng)常(cháng)的收(shōu)益率曲线形状表明商业和货币政(zhèng)策(cè)环境更接近正常和平衡。”

摩根大通资产管理公司投资组合经理Priya Misra也认为，在美联储开始降息的前(qián)夕，收益率(lǜ)曲线的倒挂非常有意义。她补充称，市场定价的宽松幅度，与美联储希望实现利率正常化以维持当前经济美债收益率曲线结束史上最长倒挂：降息已定那么衰退呢？软着陆的(de)预期一致(zhì)。

那么，近几次收益率曲线倒挂的结束，对于美股(gǔ)市场、美国劳动力市场、美联储利率究竟又有哪些指引呢(ne)？北京时间今日凌(líng)晨，有着“新(xīn)美联储通讯社”之称的著名记者(zhě)Nick Timiraos，在社交媒体上，就列(liè)举了(le)美债收益率曲线结束史上最长倒挂：降息已定那么衰退呢？近三次(cì)倒挂结束前后的经历(2020年疫情那次除外)，投资(zī)者不妨可以加以参考：

责任编辑：于健 SF069

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