长城基金：货币宽松仍有空间，降准预期增强

　　“稳增长”目标之(zhī)下，货币宽松仍有空间，当前市场对(duì)于降准落地的(de)预期(qī)增强。降准方面，9 月 5 日(rì)国(guó)新办新闻发(fā)布会上央行有关领导表示，年初降准的政(zhèng)策(cè)效果还在持续显现，目前金融机构的平均法定存款准备(bèi)金(jīn)率大约为(wèi) 7%，还有(yǒu)一定的空间，市场对于降
准的预期(qī)有所增强。回顾来看，今年3月6日两会后的经济主(zhǔ)题发布会上央(yāng)行曾(céng)有类似表
态，但降(jiàng)准的(de)时点或依
旧取决于资金供求环境。

　　降息方面，央行领导表示由于银(yín)行存款向资管产(chǎn)品(pǐn)分流(liú)的速度、银行净息(xī)差收窄的幅(fú)度等因素，存贷款利率(lǜ)进 一步下行还面临一定的约束。后续政(zhèng)策实施或仍取决于经(jīng)济恢复情况、目标实现情况，更
加强调合理把握货(huò)币政策调控的力度和节奏(zòu)。

　　尽管(guǎn)存在(zài)降准交易，但收(shōu)益率下行空间或相对有限。一是央行(xíng)对于长(zhǎng)端收益(yì)率(lǜ)水平依旧较为关注。二是若后续降准落(luò)地，收益率下行幅度(dù)仍取决于资金(jīn)边际(jì)变化，但或(huò)较难期待资(zī)金的明显转松。三是稳增长储备政(zhèng)策或加速推出，将对市场预期形成一(yī)定扰动。

　　整体(tǐ)来(lái)看，临近年末，账户流动(dòng)性(xìng)管理的重要性提升，参与
博弈主要考虑负债
及流动性管理要求，同时在曲线陡峭化程(chéng)度难(nán)大幅(fú)走扩(kuò)的情况下，优(yōu)先考虑10Y国债+短端信用+存单的哑铃型策略。其中10年期国债品种具备一定
凸性(xìng)价值，短端国债和国开债性价比明显偏低，短端信用和存单仍有(yǒu)长城基金：货币宽松仍有空间，降准预期增强一定利(lì)差增厚。

　　1． 资金面：

　　上(shàng)周央行(xíng)累计进行2102亿元逆回购(gòu)操作，当周共有14018亿(yì)元逆回购到期(qī)，累计净回笼11916亿元。资金面先松后(hòu)紧，隔夜 利率上行明显。

　　银行间(jiān)质押(yā)式回购加权利率（%） 

　　2．现券市场：

　　（一）同业存单
：上(shàng)周AAA等级(jí)各(gè)期限存 单二级收益率以上行为主。具体来看，1M品种较前一周上行12BP，3M品种较前一周上行2BP，6M、9M和1Y品种较前一周基(jī)本持平。期限利 差而言，AAA等级1Y-3M期(qī)限利差较前一(yī)周长城基金：货币宽松仍有空间，降准预期增强小(xiǎo)幅收窄，由(yóu)11.50BP下行(xíng)至9.00BP，在历史(shǐ)分位
数10%左右水平。

　　同业存单收益(yì)率走势（%）

　　（二）利率债：债市在经历8月的阶段性调整后(hòu)，9月初(chū)债市再度走强，10Y国债收益(yì)率周度下行3.2bp至2.14%，1Y国债收益率下行5.5bp至1.44%，均(jūn)再度逼(bī)近8月初低点。收益率曲线再度走陡，10Y-1Y国(guó)债利差周度上行2.3bp至70bp。

长城基金：货币宽松仍有空间，降准预期增强tyle="text-align: center;">　　10年期利率债收益(yì)率走势（%）

　　（三）信用债：上周信用债收益(yì)率总体下行(xíng)，但下(xià)行幅度略不及(jí)利率债，信用利差相比(bǐ)前一周(zhōu)变化较小(xiǎo)，而短端信用利差呈现被动走阔。相比本轮调(diào)整前，利率债收益率已重返低位且突破前期低点，但信用债估(gū)值 调整存在小幅滞后，目前不同评级相较调整前(qián)收益率(lǜ)尚有5~10bp修复空(kōng)间不等。收(shōu)益率方面(miàn)，各(gè)券种1Y以下收窄幅
度多数在5bp以内，中长端收窄幅度多在5~10bp。

　　信用债收益(yì)率走势（%） 

　　3．可转债(zhài)：

　　上周转债市场(chǎng)收跌，其中中证转债下跌0.05%，上证转债下跌0.03%，深证转债
下跌0.08%；万得可转债(zhài)等权下跌0.17%，万得可转债加权上涨0.07%。

　　上周全市场加权转股价值减少，而溢价率上(shàng)升。从市场转股价值和溢价率水平(píng)来看(kàn)，上周末按存量债余额(é)加权的转(zhuǎn)股价值均值(zhí)为(wèi)71.47元，较前一周末(mò)减少1.11元；全市场加权转(zhuǎn)股溢价(jià)率为67.44%，较前一周末上升了3.22%。全市场百元平价溢价率水(shuǐ)平为15.63%，较前一周末上升了0.25%。

　　免责声(shēng)明：本(běn)通讯所载信息来源于本公(gōng)司认为可靠的渠道和(hé)研究员个人判断，但本公司(sī)不对其准确性或完整(zhěng)性提供直接或隐含的声明或(huò)保证。此(cǐ)通讯并非对相(xiāng)关证券或市场的完整表述或概括，任(rèn)何所表达的意见 可能会更(gèng)改且(qiě)不(bù)另外通知。此(cǐ)通讯不应被接受者作为对其独立判断
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责任编辑：王若云

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