公募又创一项纪录！”大而不动”，有人喊失望

基金一季(jì)报披露完毕(bì)，公募权益投资最新概貌浮出水面。

一方面，公募基金占A股流(liú)通市值比例回到(dào)8%以上(shàng)，主要类型基(jī)金的股票仓位均维持在85%以上，市场定价权稳(wěn)步提升。但实际上，公募主动权益基金(jīn)的仓(cāng)位(wèi)比例波动幅度日益趋窄，不少仓位比(bǐ)例波动是因为股(gǔ)票资产本身涨跌造成的，主动增仓或(huò)者减仓(cāng)的因素越来越少(shǎo)。即是说，公募主动投资对医药、白酒等大市值个(gè)股的严重依赖情(qíng)况依(yī)然(rán)没变。有市(shì)场人士直言，在人工智能如此风起云涌的时代，公募基金这(zhè)样的重仓颇令人失望。

另一(yī)方面，截(jié)至一季度末股票ETF持仓占(zhàn)A股流通市(shì)值比例达2.73%，创下历史新高。一(yī)定(dìng)程度上，ETF业务与主动管理业务具有互补性，算得上是对(duì)主动权益投资发展不足的(de)一个(gè)补(bǔ)充。但在ETF蓬勃(bó)发展趋势下，同(tóng)质(zhì)化产品如何体现出应有(yǒu)的(de)投资效应，则是基金公司(sī)面临的新问题。

“大而不动(dòng)” 主动调仓因(yīn)素越来越少

银河证券(quàn)基金研究中心近(jìn)日发布的《2024年一季度末公募股票(piào)方向基金最大可动用买入A股资金数据报告》显示，截至2024年(nián)一季度末，已(yǐ)披露季报(bào)的(de)公募基金持有A股市值5.21万亿元，占(zhàn)A股总市(shì)值比例是7.32%，占(zhàn)A股流通市值比例是8.11%，占A股自(zì)由(yóu)流通市值比例是(shì)15.89%。

拉长时间看，从2015年二(èr)季度末以来(lái)的8年(nián)时间，公募(mù)基(jī)金持有A股市值的市场(chǎng)占比在稳(wěn)定上升。股票(piào)基(jī)金与混合偏股基金(jīn)的加权平均股票仓(cāng)位比例也处于相对(duì)高位。银河证券基金研究中心(xīn)数据显示，公(gōng)募基金(jīn)持有A股(gǔ)市值占A股(gǔ)流通市值比例在2013年6月30日是7.38%，2017年12月31日是3.94%，之(zhī)后缓慢回升，2022年6月30日是8.93%，截至2024年一季度末是8.11%。

虽然从整体上看(kàn)公募基金在A股中的占比有所恢复，但从核心(xīn)持仓的结构来看，公募基金的(de)持仓(cāng)灵(líng)活(huó)度和(hé)前沿性(xìng)却乏善可陈。

先来看仓位情况。根据银河证券(quàn)基金研究中心(xīn)数据，截至2024年(nián)一季度末主要类型的股(gǔ)票仓(cāng)位均维持在85%以(yǐ)上，其中标准股票型基金仓(cāng)位为89.64%，行业与(yǔ)主题股票型基金为90.4%，偏股(gǔ)型基金为87.38%，行业偏股型基金为89.84%。

银(yín)河证券认为，随(suí)着公募基(jī)金行业大力发展权益基(jī)金，主动(dòng)权益基金的仓位比例波动幅度日益趋窄，不少仓位(wèi)比例波动是因为股票资(zī)产(chǎn)本(běn)身涨跌造成的，主动增仓或者减仓的因素越来越少(shǎo)。

和这一情况相对应，公募基(jī)金重(zhòng)仓股呈(chéng)现出对医药、白酒等大市值个股的严重依赖(lài)。天相投顾统计数据显示，截至今年一季度(dù)末，贵(guì)州茅(máo)台(tái)和宁德时代仍是公募基金的第一与第二大重仓股(gǔ)，持有市值分别(bié)达658.56亿元和567.08亿元，第三到第十大重仓股分(fēn)别是五粮液、泸州老窖、紫(zǐ)金矿(kuàng)业、腾讯控股、美的集团、恒瑞医药、山(shān)西汾酒、立讯精密。与2023年四季度末相比(bǐ)，紫金(jīn)矿业、美的集团新进入(rù)前十大重仓股(gǔ)，迈瑞医疗(liáo)、药明康德退出前(qián)十大重(zhòng)仓股。

人工智能(néng)难(nán)以成为快速突破(pò)口

针对上述情况(kuàng)，有市(shì)场人士直(zhí)言，公募基金(jīn)的投资依然(rán)集中停留在(zài)“喝酒吃(chī)药”阶段，前十大重仓股中就有四只为白酒股。如(rú)果不考虑在香港(gǎng)上市的腾讯控股，招商银行则能进入公募基金(jīn)持有前十大A股股票(piào)。

该(gāi)市场人士直言，在(zài)人(rén)工智能如此风起云涌的时代，公募基金这样的重仓颇令人失望，“公(gōng)募基金重仓股变动(dòng)很小(xiǎo)，持有白酒股与医药股(gǔ)基本不动，算得上科技股概念的公司只(zhǐ)有宁德时代一家(jiā)，立讯精(jīng)密只(zhǐ)能勉强算得上科技股”。

实际上，针对这种“长期高(gāo)仓位的固定重仓”情况，今(jīn)年以来已有公募投研人士提出了(le)反思和自我(wǒ)省视。

比如，鹏华基金副(fù)总(zǒng)裁梁浩表示，2023年最(zuì)热门的成长投资是AI，在AI催生的大时代背景下，和(hé)AI相(xiāng)关的概念股表现(xiàn)良好。但是(shì)经历2015年移动互(hù)联网(wǎng)浪潮泡沫破灭(miè)后，公募基金(jīn)成长(zhǎng)类投资主要偏基(jī)本面、偏价值，所以当主题和(hé)概念型投资机会出(chū)现(xiàn)时，大量(liàng)公(gōng)募资金(jīn)难以适(shì)应。

梁浩举例，在整个消费升级过程中白(bái)酒行业从之前的系(xì)统性、行(xíng)业性(xìng)的纯β投资机会慢慢转变为对经营管理及产品架(jià)构要(yào)求更(gèng)高，赛道型投(tóu)资机会逐渐降低。同时(shí)，新(xīn)能(néng)源行业由于国内竞争非(fēi)常激烈，使得行业好的时(shí)候，产业资金不断涌(yǒng)入(rù)，产能不断扩(kuò)张，而当行业下行时，就会出现严重过剩(shèng)。这和国内的产业环境和竞争环境有很大关系，因(yīn)为过去这些(xiē)年国内发(fā)展速度(dù)非(fēi)常快，资(zī)本快速涌入优质行业，反(fǎn)映(yìng)在投资端就必然呈现出高波动状态。

创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春此前在接受券商中国记(jì)者采访(fǎng)时表(biǎo)示，基金公司(sī)投研团队的重点研究行业(yè)和公司(sī)，表现在(zài)投资上就是十大重仓股，背后是他(tā)们对长时间内宏观和产业运行规(guī)律的理解，大致能体现(xiàn)整体主动权益投资水平。

“从过去公募(mù)基(jī)金20年的(de)持(chí)仓来看，十大(dà)重仓经历了周期股、金融股、科技股、消费股之间的轮换。彰显(xiǎn)的是(shì)基(jī)金公(gōng)司的配置能力，但对择时能力(lì)体现得不够。”魏凤春认为，由(yóu)于对产业规律的认知存(cún)在(zài)时间(jiān)差异，十大(dà)重仓股在(zài)不同(tóng)公司(sī)之间存(cún)在着“搭便车”现象。因为短期资金关注度提升带来(lái)的财富效应，存在着公募基金整体配置的集聚效应，不可(kě)避免会出现(xiàn)“产业趋势已过，但持仓(cāng)调整(zhěng)不(bù)及时”的现象。

“2021年抱团瓦解后，公募权(quán)益(yì)类资金(jīn)没有找到重新崛起的突(tū)破口，背后的主要原因是主导产业尚不清晰，没有明(míng)确的投资主(zhǔ)线。”魏凤春认为，房地产确认处于周(zhōu)期底部，虽(suī)然(rán)仍然重要(yào)，但已不被市场认为是主导产业，十大重仓不会以此为(wèi)阵地。新能源(yuán)和白酒经历过大起大落后，在投资价值方面也存在着较大的瑕疵(cī)。数字经济(jì)与人工智能(néng)的战略价值和战术价值短期内无法统一，很(hěn)难快(kuài)速成为突破口。

ETF能与主动权益互补？

和主动权益不同，蓬勃发展的股票ETF方面，却出现了可喜(xǐ)变化。一定程度上，股票ETF的长足发展成为了主动(dòng)权益发展(zhǎn)的一个(gè)补充。

根据银河证(zhèng)券(quàn)基金(jīn)研究中心数据，截至2024年一季度末股票ETF基金(jīn)持(chí)有A股市值17645.85 亿元，占A股流通市值比例是2.73%。该比例从2015年(nián)6月30日的0.37%增长到2024年3月31日的2.73%，创历史新高，说明了股(gǔ)票ETF作为(wèi)重要(yào)配置工具(jù)的价值。

根据博时基金指数与量化投资部总(zǒng)经理兼投(tóu)资总监赵云(yún)阳(yáng)观察，近几年来，ETF工具覆盖的(de)资产体系(xì)也(yě)更加丰富，覆盖A股(gǔ)宽基、行业、主题、smart beta、跨(kuà)境、商品、债券、货币等大类资产，基(jī)本(běn)可以(yǐ)满足投资者对各类资产的配置需求。

“ETF业(yè)务与主动管理业务协同发展，可以满(mǎn)足(zú)市场上绝大部分投资者的(de)投资需求，两类业务(wù)具(jù)有显著的互补性。”赵云阳认为，在发展主动管理业务的基础上，发展ETF业务(wù)有(yǒu)利于基金公司的长期发(fā)展。对于(yú)资本市场来说，ETF的发展有利于资本市场(chǎng)价值发现功能的实现，促进资本市场更加有效化和机构(gòu)化，让中国资本市场更(gèng)加成熟(shú)。

“如果不能提供较为稳定的价值，提(tí)供清晰(xī)高效成本低廉的工具，做好(hǎo)服务也(yě)还是有价值的。”某券商财富管理(lǐ)人士认为，宽基指(zhǐ)数产品的本质是提供长期投资价值，降低投(tóu)资门(mén)槛(kǎn)和难度，省去了投资(zī)者在择时上，在股票选择(zé)上，在(zài)风格判断上，耗费太多的(de)时间和精力。

但(dàn)针对阶段(duàn)性(xìng)的股票ETF同质化(huà)等现象，该券商财富(fù)管(guǎn)理人士表(biǎo)示(shì)，需(xū)要遵(zūn)循(xún)以下原则选(xuǎn)择指数(shù)产品。宽基产品方面重点关(guān)注三方(fāng)面：

一是选择在行业、风格(gé)和个股上足够分散的指数产品。指数的编制切忌过(guò)于依赖短(duǎn)期历史数据，这容易(yì)造成行业风格个股的集中度太高(gāo)，宽基短期变成了窄(zhǎi)基，后果(guǒ)就是波动过大，且容易导致投资者追(zhuī)高，高(gāo)位站岗，甚至长期被套。

二是必须真正以(yǐ)长期投资、价值(zhí)投资去(qù)选择成份股。加权(quán)方式(shì)基本面因素应该是占据主导，完全市值加权在A股可能存在追(zhuī)涨杀(shā)跌的问题，会(huì)拉低指(zhǐ)数的长期回报。

三是(shì)要看(kàn)到(dào)指(zhǐ)数不同于资产(chǎn)配置和组合管理，未必需要成份股之间(jiān)较为明(míng)显的负相关。短期波动不可怕，只(zhǐ)要长(zhǎng)期下(xià)来拥有较好的阿尔法，能够带来长期(qī)的绝(jué)对回报就是一个值(zhí)得投资(zī)的指数。

行业和主题类基金方面，上述券商财富管理(lǐ)人士认为，这类产品的定位应该是纯工具产品，锐度高一点，且尽可能帮助投资者降低成本(běn)。这(zhè)类产品的选择权和投资(zī)判断，应交给投资者，让投资者自己去判(pàn)断，但需要投资者把握时机，需要具备一些(xiē)交易策略，也需要做好风险管控。

校对：高源‍‍‍‍