五大白酒上半年净赚851亿元，白酒股值 得抄底吗？

今(jīn)年上半年，五大白酒(jiǔ)企业营收与净(jìng)利(lì)润均创(chuàng)出历(lì)史五大白酒上半年净赚851亿元，白酒股值得抄底吗？新高，营收(shōu)合计1951.06亿元、净利润合计851.38亿元(yuán)，营收(shōu)与净利润同比(bǐ)增速均达到约14%的水平。

从今年(nián)以来的白酒股表现来看，却与业(yè)绩增长没有很大的联系性。五大白酒年内均出现了下跌的走(zǒu)势，跌幅(fú)最小的是五粮液(yè)，年内(nèi)跌幅9.06%。跌幅最大的是泸(lú)州老(lǎo)窖，跌了30.45%。即使(shǐ)是(shì)贵(guì)州茅台，今年(nián)以来股价也跌(diē)了14.65%。除(chú)了(le)五大白酒股之外(wài)，其他(tā)白酒股均有着不同幅度的跌幅。所以说，今年的市(shì)场(chǎng)环境对白酒股并不太友好。

营(yíng)收(shōu)与净利润同比增长达到14%左右，且基(jī)本上达到年(nián)初的(de)增(zēng)长目标(biāo)，为何白酒股依然阴跌不止？

在(zài)五大白酒(jiǔ)股(gǔ)中(zhōng)，除了洋河股份的营收与净利润出现了(le)个位数增长外，其他包括茅台、五粮液、山(shān)西汾酒、泸州老窖等上市白酒，均出(chū)现了双位(wèi)数的增长。虽然五大白酒(jiǔ)股的(de)业绩增速符合市场预期，但(dàn)考虑到(dào)业绩增长(zhǎng)速度的持续放缓，市场却给出了比较悲观的(de)估(gū)值定价(jià)。

以泸州老 窖为例，虽然今
年的营 收与净利润均出现了双位数增长，但(dàn)从历年(nián)来的中报数据分析，今年(nián)的营收(shōu)与净利润增速却创出了近(jìn)年来的新低水平。以中(zhōng)报净利润(rùn)增速为例，泸州老窖从2020年(nián)至2024年，净利润增速分别为17.12%、31.23%、30.89%、28.17%和13.22%。由此可见，今年中报的净利润增 速是创出了近年来(lái)的新低(dī)水平。

在(zài)白酒股营收与净(jìng)利润增速放缓的背后，我们看到白酒股的股息率正在快速提升。三(sān)年前，我(wǒ)们(men)很 难发现股息(xī)率超过3%的(de)白(bái)酒股。时至目前，我(wǒ)们可以发(fā)现白(bái)酒股的股息率(lǜ)在快速提(tí)升。例如，五粮液TTM股息率为(wèi)3.80%、泸州老窖TTM股息率为4.53%、洋河股份(fèn)的股息率(lǜ)达到5.69%。

业绩增速放(fàng)缓，以提升股息率(lǜ)作为补(bǔ)偿。同时，市(shì)场也(yě)在用更保守的(de)估值定价模式为白酒股(gǔ)进行定价。

2021年，贵州茅台与 五粮液的估值一度飙升至60倍以上。如今，贵州茅台的TTM市盈率仅(jǐn)有22.54倍、五粮液TTM市盈率仅有14.82倍，当前的市盈率只是位于历史市盈率分五大白酒上半年净赚851亿元，白酒股值得抄底吗？位值的(de)10.38%。

白(bái)酒股价格(gé)阴跌(diē)不(bù)止(zhǐ)，市场也(yě)用
保守的估(gū)值进行定价。目(mù)前，市场对白酒股的(de)估值偏(piān)低，反映出市场对未来白酒股企(qǐ)业的业绩表现抱有悲观的(de)态度，扭转这种悲观的看法，还是需要观察一些指标的实质性(xìng)回暖。

其中，最直接
的判断方(fāng)式是观察飞天茅台价格的变(biàn)化表现。

过去二十(shí)年，飞天(tiān)茅台的(de)价格运行重心持(chí)续向(xiàng)上。但是，在此期间，飞天茅台也摆脱(tuō)不了周期的影响。例(lì)如，在2013年至2017年，飞天茅台价格处(chù)于调整阶(jiē)段，调整的(de)周期(qī)长达近4年，最低价(jià)格非(fēi)常接近当时飞天(tiān)茅台酒的(de)出(chū)厂价格。

实际上，在过去二十年时(shí)间里，飞天茅台价格基本上围绕着出(chū)厂价格进行波动(dòng)。在调整(zhěng)周期里 ，飞(fēi)天(tiān)茅台价格接(jiē)近出厂价，但从总体上来看，飞天茅台市场价基本上高于出厂价(jià)、批发价(jià)。

如今，飞天茅台价(jià)格(gé)处于(yú)高位震荡
阶段，距离出厂价还(hái)有很(hěn)大的(de)差距空间，现在说飞天茅(máo)台价格已经(jīng)调整到位，似乎还没有找到充分的理由。

此外，再看看白酒企业的合同负债变化情况以及高端(duān)酒的
动销水平。

合同负债变(biàn)化反映出经销商打款的(de)积(jī)极性，同时白酒企业的库存(cún)情(qíng)况等因素，都会影响(xiǎng)着(zhe)白酒企业的发展命运。万物皆周期，即使是躺着赚钱的白酒行业(yè)也不(bù)例外。影 响白(bái)酒景(jǐng)气(qì)度的因素有很多，但最具代表性(xìng)的因素是(shì)合同(tóng)负债变化。

合同负债变化，反映出经(jīng)销商的打款意愿，同时也反映出经销商对白酒行业的发展(zhǎn)预期。如果经(jīng)销商打款意愿(yuàn)积极，那么(me)说明了(le)他(tā)们普遍看好白酒行业的发展。今年以来，白酒行业的合同负债表(biǎo)现存(cún)在明显的分化(huà)迹象。例如，五粮液合(hé)同负债同比(bǐ)增长123%、古井贡(gòng)酒合同负债同比下降26.68%等，不同白酒(jiǔ)企业所对应的合同负债数据(jù)变(biàn)化，都会(huì)从一定程度上反映出经销商(shāng)的态度。

万物皆(jiē)周期，白酒也离不开周期的影响。前些年白酒 股涨得太(tài)高，市场给(gěi)出了太乐观的预期。一旦(dàn)预期发生变化(huà)、业(yè)绩增速发生放(fàng)缓(huǎn)，那么白酒股的估(gū)值定价模(mó)型也会发生显著变化。预期降(jiàng)低(dī)、增速放缓，市场也给出了悲观的估值定价。因此，白(bái)酒股什么时候值得投资，关键
还是要(yào)看(kàn)预期的变(biàn)化，一(yī)旦预期改善、业(yè)绩增速(sù)回(huí)暖，那么股价也会随(suí)之走高。

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