央行下场买债将近？最新解读！

央行下(xià)场(chǎng)购(gòu)买(mǎi)国债的可能性似乎越来越大(dà)。

近期，财政部(bù)公开发(fā)文表态支持央行下场购(gòu)买国债，而央行相关负责人在接受《金融时报》采访时也提出，央行在二(èr)级市场开展国债买卖，可以作为一种流动性管理(lǐ)方式和货币政(zhèng)策工具储备。

多位市场(chǎng)人士在接受券商中国记者采访时表(biǎo)示，央行如(rú)果(guǒ)下场在二级市(shì)场(chǎng)购(gòu)买国(guó)债，可(kě)能更多(duō)是基于配合特别国债发行的考虑，短期不会成为常规的流动性管理(lǐ)手段。同时，央行即(jí)便下场购(gòu)买国债(zhài)，只(zhǐ)要规模(mó)适度，与经济增速和目标物价水平基本匹配，都属于正常(cháng)的货币政策操作，无需贴上“量化宽松”和“财政赤字货币化”的标签。

或将配合(hé)特别国债发行(xíng)

4月23日，财政部(bù)党(dǎng)组理论学习中(zhōng)心组在《人民日报》发表的文章中提到，要加强财政与货币政策、金融(róng)改革的协调配合，完善基础货(huò)币投放和货币供(gōng)应调控机制，支持在央行公开市场操作中逐步增加国债(zhài)买卖，充实(shí)货币政(zhèng)策工具箱。

同日，央行相关负责人(rén)在答《金融时报》记者问的文章中(zhōng)指(zhǐ)出，央行在二级市场开(kāi)展国债买卖(mài)，可以作为一种流动性管理(lǐ)方式和货币政策工(gōng)具(jù)储备。根据现行《中国人民银行法》，央行禁止在一级市(shì)场购买国债，但为执行货币政策，可以在公开(kāi)市场上(shàng)买(mǎi)卖国(guó)债、其他政府债券和金(jīn)融债券及外汇(huì)。

中信证(zhèng)券首席经济学家明明认(rèn)为，央行实施购买国债可能主要是维护资(zī)金面平(píng)稳运行。预计央行购债可能和财政部发(fā)行特(tè)别国债的(de)时段重合，实(shí)现货币(bì)和财(cái)政两个渠道的流动(dòng)性释放，并缓解政府债(zhài)供给高峰对于银行间流动性市场的(de)冲击(jī)。

“考虑到二季度(dù)政府债券的大规模发行可能会给(gěi)市场流动性(xìng)造成较(jiào)大的冲击，央行不排除(chú)会在二级市场直接购买国债，尤其是特别国债(zhài)。在大规模国债发行下(xià)，央行直(zhí)接下场购买国债，意在释(shì)放流(liú)动性，防止国债价格的大幅波动，是维护资本市场稳定之(zhī)举。”中证(zhèng)鹏元研究发展(zhǎn)部高(gāo)级董事吴志武此前在接受(shòu)券商中国(guó)记者采访时表示。

民生证券(quàn)固收首席分析师谭逸鸣(míng)也表示，我国政策利率和零利率仍有距离，降准也仍有空间，或尚未达到开启 QE 的阶段，结合(hé)当前国内宏观图景和历史操作来看，目前央行如果(guǒ)加大国债买断式购入，预(yù)计仍将(jiāng)聚焦于(yú)特别国债的承接上。

与QE并(bìng)不相同

QE又叫量化(huà)宽松，是指中央银行在实行零利率或近似零利率政策后，通过购买国债等中(zhōng)长(zhǎng)期债券，增加基础货币供给，向市场注入大量流动性(xìng)资金的干预方式，以鼓(gǔ)励(lì)开(kāi)支和借贷。一些市场人士认为，央行下场购买国债，意味着中国版(bǎn)的QE开启。

对于市场上对央行在二级市(shì)场开展国(guó)债(zhài)买卖的一些(xiē)误解，央行有关部门负(fù)责人近日在(zài)接受《金融(róng)时报(bào)》采访时(shí)表示，此举可以作为(wèi)一种流动性管理方式和货币(bì)政(zhèng)策(cè)工具储(chǔ)备。

上述央行有(yǒu)关部(bù)门(mén)负责人提(tí)及，不少专家提出，央行公开市场操作可以配合财政进行赤字融资，但国债发行规模要相对足够大，同(tóng)时发行(xíng)节奏要相对稳定，才能有效实(shí)现政策(cè)传导，也能避免市场利率大幅波动；而(ér)且未来央行(xíng)开(kāi)展(zhǎn)国债操作也(yě)会是(shì)双向(xiàng)的。

该负责人还强调，一些发达(dá)经济体央行(xíng)在常规货币政策工具用尽情况下，被迫大规模单向买入国债(zhài)来实现货币政策(cè)目标，而我国(guó)坚持实施正(zhèng)常的货(huò)币(bì)政策，人民银行买卖国债与这(zhè)些央行的量化宽松操作是截然不同的。

吴志武表示，量化宽松政策的条件是(shì)传统的货币政策像利(lì)率政策不再有效，一般利率接近于零利率，在此情况下，采取QE这样激进的政策来刺激经济修复。从目前来看，推出“中国版QE”的条件并不具备，一方(fāng)面，我(wǒ)国货币政策工具(jù)仍然较多，像降准降(jiàng)息仍然具有足够(gòu)的空间；同时，我国经济目前处(chù)于修复(fù)过程中，不需(xū)要(yào)十分激进(jìn)的(de)货币政(zhèng)策。因而，我国央行直接下场购买国债并不等(děng)同(tóng)于“中(zhōng)国版QE”。

天(tiān)风证券固收首(shǒu)席分析师孙彬彬也(yě)认为，央行(xíng)买卖国债是央行调剂银行间流动性的工具之一，投放的资金期限长，操作更加灵活，可(kě)以视作对降准的替代。但公开市场(chǎng)操作过程中进行债券交易，与“赤字融资”仍有一定区别。前者(zhě)是(shì)央行的流动性(xìng)管理工具(jù)，后者是央行与财政的进一步协同与配(pèi)合，也(yě)已超脱了常规利率(lǜ)政策调控的范畴。

“当前面(miàn)临的背景和(hé)操作的方(fāng)式，与发达国家实行(xíng)非常规货币政策有一定不同。一是(shì)货币政策操作仍有空(kōng)间，二(èr)是未来央行开展国债操作也会是双向(xiàng)的。央行也认为(wèi)，即使(shǐ)开展上央行下场买债将近？最新解读！述操作，我们依旧在(zài)坚持常(cháng)规的货币政策操作。”孙彬彬表(biǎo)示。

提升(shēng)货币政策传导效率

一些市场人(rén)士认为，如果央(yāng)行直接在二级市场(chǎng)买(mǎi)债(zhài)，有利于提升货币政(zhèng)策的传导效率(lǜ)。

东方金诚首席经济学家(jiā)王青(qīng)对券(quàn)商中国记者表示(shì)，当前债市(shì)长端收益率偏(piān)低，如果央行将手中持(chí)有的长期债(zhài)券卖出，可以直(zhí)接调节债(zhài)市长端收益率，推动其回归合意水(shuǐ)平。

在财政部都公(gōng)开表态“支持在央行公开(kāi)市(shì)场操作中逐步增加国债买卖”后，4月24日债市长端(duān)收益率出现(xiàn)大幅上行(xíng)。

王青表示，央行在(zài)公开市场买卖国债，操作标(biāo)的既可以是长(zhǎng)期国债(zhài)，也可(kě)以是(shì)短期国债。如果重点是调控短端利率，就会以买卖短(duǎn)期国债为主(zhǔ)，反之亦然。考虑到(dào)近年短(duǎn)期国债(zhài)发行量较少，后期为配合央行在公开(kāi)市场买卖国债(zhài)需求，接下来财政部将会(huì)逐步增加短期国债发行(xíng)量。

“这将增强(qiáng)货币(bì)政策调控的灵活性，货币政(zhèng)策的传(chuán)导效率也会显著提升。”王青表示，当前央行公开市场操作以(yǐ)数量调控(kòng)为(wèi)主(zhǔ)，对市(shì)场(chǎng)利率的影响是间接的。无论是7天期逆回购利率，还是(shì)MLF操作(zuò)利率，都是重要的政(zhèng)策利(lì)率，虽(suī)能直接影响市(shì)场(chǎng)利率，但不能频繁变动。与此(cǐ)同时，数量操作(zuò)向(xiàng)市场利(lì)率传(chuán)导会有一定时滞(zhì)，具体传导效果(guǒ)也会受到其他因素干扰。央行在(zài)公开市场买卖国债，则可以直接调控市场利率，相比(bǐ)现有(yǒu)的政策工具，灵活性增强，价格调控的效(xiào)率也会明显(xiǎn)改善。

光大证券(quàn)首席经济学家高瑞东在近期的一份研究报告中表示，从我国(guó)的国情出发，将央(yāng)行在二级市场买卖国债(zhài)纳入货币工(gōng)具(jù)箱主要是出(chū)于三(sān)个方面考(kǎo)虑：基础货币投放，通过二级市场买卖国债形成基础货(huò)币吞吐，适度突破(pò)再贷款工具投放基础货币的约束；支持财政扩张，货币政策的作用(yòng)不仅仅体现在(zài)一级市场提供资金安排，长(zhǎng)期作用更在于提升财政政策的稳健(jiàn)性和可持续性；调控利率曲线，近期央行提出“关注长期收益率”，隐含了对利率脱离经济基本面产生的资金空转(zhuǎn)问(wèn)题的担忧。

“如(rú)能直(zhí)接通过二级市(shì)场国债买卖调节利率曲线上不同期限的利率，则能更好地(dì)实现货币(bì)政策传导。”高瑞东说。

校对：陶谦‍‍‍‍