全球金融观察丨又一家美国银行倒闭，都是高利率惹得祸？

高利率已严重妨碍了美国金融体系(xì)稳(wěn)定以及经济增长前景。

本(běn)周(zhōu)二至周三（4月(yuè)30日至5月1日），美国联邦公(gōng)开市场委员会（美联储决策机构）将举行本年度第三次(cì)例行会议，决策结果将成为市场(chǎng)的焦点。3月例会上(shàng)，美联(lián)储(chǔ)决策官员预测今年年末联邦基金利率将降至4.6%，然而，之(zhī)后劳工部和商务部发布的通胀报告再次(cì)无情地击碎了减息预期，把美联储置于非常尴(gān)尬的境地。于是，又有些官员出来放话说今年美联(lián)储可能还会加息，旨在为市场预期降(jiàng)温。美联储最近几年的表现让市场无所适从，信(xìn)誉也不断受损。

疫情(qíng)之后，美国经济面临着新态势(shì)，美联储需要(yào)时间(jiān)来适应，犯(fàn)错应(yīng)在情(qíng)理之中，但屡犯方向性错误却令市场困惑，投资(zī)者不禁要问：美联储在引(yǐn)导还是迎合市场预期？不(bù)管怎么(me)说，银行业压力再次显示(shì)出来。

银行业证券(quàn)投资巨额浮动亏损，金融系统稳(wěn)定(dìng)存在隐患

银行资本管理面(miàn)临十分严峻的挑战。据(jù)联邦存款保险公司统计，截至2023年底，参与存款保险的银行机构的证(zhèng)券投资浮动(dòng)亏损为4776亿美(měi)元(yuán)。如(rú)下图，黑色部分(fēn)表示(shì)持有到期证(zhèng)券的浮(fú)动损(sǔn)失，浅蓝(lán)色部分为可供出售证券(quàn)投资(zī)的浮动损(sǔn)失。如果美国十年期国债收益率高企，银(yín)行机构将必须通过扩股融资或发行优先债券来(lái)补充(chōng)资本实(shí)力，否(fǒu)则就会因(yīn)经(jīng)营问题而被接管。上周五，费城的共和第一银行（Republic First Bancorp）步了硅谷银行、签名银行和(hé)第一共和银行的后尘而成为第四家被收购的银行。这家银(yín)行在宾夕法尼亚、新泽西、纽约设有分行，属于中小型社区银行。

资料(liào)来源(yuán)：FDIC

2008-2023年美(měi)国银行(xíng)业证券投(tóu)资收益

这(zhè)四家银行倒(dào)闭的原因相同：利率(lǜ)上升导致债券投资浮亏增(zēng)大，约五成未投保存款快速逃离。据2021年财务报表（最后一次向美国SEC提交的年(nián)报(bào)），该银行总资(zī)产为51亿美元，客户存款为(wèi)47亿美元，证券资产大19亿美元，净收入为2167万美(měi)元。按亏损15%计算，该银行证券(quàn)投资浮动亏损(sǔn)就超过2.5亿美元。

最近几个月，这家银行一直在(zài)努力自(zì)救，但最终逃脱不了(le)被拍(pāi)卖的命(mìng)运(yùn)。高(gāo)利率持续时间越长，实力较弱的中(zhōng)小(xiǎo)型银行(xíng)资本压力越(yuè)大，被收购可能是他们唯一的(de)出(chū)路。

货币政策难根治通货膨胀，居民消费能(néng)力下降

上周五美国商(shāng)务部经济(jì)分(fēn)析局公布的个人消费成本(běn)指(zhǐ)数（PCE）所反映(yìng)的信息与劳工部早些时候(hòu)公(gōng)布的个人消费指数（CPI）趋(qū)势完全一致。3月，美国个人核心消费指(zhǐ)数为2.8%，与2月(yuè)持平。自去年11月(yuè)至今，由该指数测算的通货膨胀率分别(bié)为3.5%、3.2%、2.9%、2.8%、2.8%、2.8%；总体通胀(zhàng)率分别为3.0%、2.6%、2.6%、2.4%、2.5%、2.7%。两个指标均显示同样趋(qū)势：反通胀已经进(jìn)入攻坚阶段。

美国劳工部的通(tōng)胀报告提供了各类商品与服务价格的变化情况，可以让市场更好地把握(wò)通胀全球金融观察丨又一家美国银行倒闭，都是高利率惹得祸？形势：食品（占指数权重13.495%，以下相同）价格(gé)上涨(zhǎng)2.2%，能源（6.748%）上涨2.2%。其次，剔除能源服务(wù)后的其(qí)他服务业(yè)价(jià)格涨声一(yī)片(piàn)：其他服务（60.953%）上涨5.4%，其中租房市场（36.184%）涨5.4%，延(yán)续(xù)了2月的涨势(shì)，交通服务（6.39%）涨了惊人的(de)10.7%，医疗服务行业（6.501%）涨2.1%。

上周四(sì)（4月25日(rì)）的(de)国内生产(chǎn)总值统计数据清楚地表明，持续的通货膨胀对经济增(zēng)长造成了较(jiào)大的伤害。美国(guó)经济增长速度由去年第(dì)四季度的(de)3.4%跌至(zhì)第一季度的1.6%，几乎被(bèi)拦腰(yāo)斩(zhǎn)断。究其(qí)原因，净出口对(duì)经济增长的(de)贡献为-0.86个百分点，库存水平、汽车消费和汽油及(jí)能源(yuán)产品消费的贡献分别为-0.35、-0.25、-0.19个百(bǎi)分点。贸易(yì)逆差成为美国GDP增速的(de)减(jiǎn)分项，与前几个季度相比，今年第一(yī)季度美元(yuán)大幅升值抑制了(le)出口贸易增长，在一定程度上国内消费需求刺激了进口增长。从长期看，美国净出口对经济增长的贡献一直比较小(xiǎo)。

由于地缘(yuán)政治因素，美国国内能源价格(gé)持续上涨，负面影响到汽油及能(néng)源产品（减(jiǎn)少(shǎo)出行）和汽(qì)车消费市(shì)场（滞(zhì)销(xiāo)）；食品价格上涨抑制(zhì)了居(jū)民(mín)的(de)餐饮住(zhù)宿消费。

高(g全球金融观察丨又一家美国银行倒闭，都是高利率惹得祸？āo)利率之(zhī)利剑高悬，经济随时会(huì)戛然而止

第一季度，美国家庭和企业(yè)几乎有一种共识：经济实现了“软着陆”，美(měi)联(lián)储今年(nián)会安排5-6次减息，市场情绪也非常乐观。这种情绪同样感染(rǎn)了美(měi)联储决策官员。现在，美国家庭和企业对今年减息(xī)力度已不再抱过高的希望。毕竟现实很残酷(kù)。

据美国证券业及金融市场协会（SIFMA）统计，第一季(jì)度，美国债券发行市场较为活跃，发行额为2.45万亿美元，高出(chū)去年同期的1.95万亿美元，其(qí)中(zhōng)公司债(zhài)6246亿美元，远高出去年(nián)同期(qī)的3468亿美元；股票融资(zī)（包括IPO和增发）为596亿美元，为近两年来的最高值。与前几个季度相比，今年第一季度企(qǐ)业投(tóu)资对经(jīng)济增长贡献了0.91个百分(fēn)点。

然(rán)而，目前的(de)利率水平令市场担忧。利率倒挂现象不能再持续下(xià)去(qù)，其解决方案有二：美联储减息促使短(duǎn)期利率下(xià)降；在市场机制作用(yòng)下(xià)，长期利率上升(shēng)。美(měi)国政府和企业面临着这(zhè)样的困境：高利息成(chéng)本(běn)提高(gāo)了美国政府的支出，导致财政(zhèng)赤字状况恶(è)化；同(tóng)样大多数企业（特别是制(zhì)造业）难(nán)以消化过高的利息成(chéng)本。

美国政府(fǔ)正(zhèng)遭遇(yù)重大债务问题。美国(guó)联邦政府总负(fù)债已(yǐ)高达34.7万(wàn)亿(yì)美元，为弥补赤(chì)字，今年美国财政部还要发行更多(duō)的国债。美国十年期国债收益率已(yǐ)由4月1日的4.317%（收盘价）升至26日的4.663%，对政府举债压力可想而知。美联储没有一个(gè)明确减息时间表，海全球金融观察丨又一家美国银行倒闭，都是高利率惹得祸？外投资者认购美国国债(zhài)的意愿不强，或要求更高的收(shōu)益率(lǜ)。

企业(yè)融资也会因高利率而调整发(fā)行计划，特别是(shì)中小型企业，他们在高利(lì)率下艰(jiān)难(nán)挣扎。世(shì)界经济前景也不太(tài)乐观(guān)，正如国际货币基金组织所预(yù)测的那样，全球经济复苏稳定但(dàn)缓慢，且区域差别(bié)较(jiào)大。

第二(èr)季度经济增长会如何？

本周两件大(dà)事值得(dé)关注：美联储例行会议和非农就业(yè)报告。美联储例行会议难有实质性消息(xī)，一般还是那些套话。据一些媒体报道，美(měi)国总统候选(xuǎn)人(rén)特朗普和团队最近表示，如果他(tā)当选，他首先要炒了美联(lián)储主席鲍(bào)威尔，并改革美联储(chǔ)利(lì)率决策机制，让总统成为理事会的当然成员。可以(yǐ)想象，美联储现在的压力有多大(dà)。

市场期盼(pàn)就业市场开始降温，但是十年期国债市场收益(yì)调整(zhěng)和经济增长降温会促使企业认真思考现(xiàn)在的雇佣水平。如果经济持续降温，企(qǐ)业(yè)可能(néng)会加速(sù)裁员，美联储会启动减(jiǎn)息模式。目前通胀问题(tí)无(wú)解，中(zhōng)东(dōng)冲突和(hé)俄乌(wū)冲突(tū)不解决，原油和其它大宗商品价格上涨势头依然未变，会进一步打击美国国内(nèi)消费，第二季度(dù)经济走势(shì)较(jiào)为关键(jiàn)。

第二季度，美(měi)国经济增长还得看通货膨胀趋势和货(huò)币政策(cè)取向。如果(guǒ)通货膨胀居高(gāo)不下，利率倒挂继续通过市场调(diào)节(jié)，美国个(gè)人消费必受(shòu)打击(jī)；企业也不敢轻易扩大再生产，一定会削减(jiǎn)资(zī)本支出(chū)；净出口贡(gòng)献不会有太大变化；受制于财政赤字，美(měi)国联邦政府会约束支出，州和地方政府须(xū)承担更大的责任。第二季度(dù)的经济运行环境可能不如第一季度，经济增(zēng)长能否维(wéi)持在1.2%-1.5%区间？第二季度关注点应是(shì)4月和(hé)5月的通胀报告，以及就业市场状况。

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